英华特(301272) 业绩简评 2025年4月26日，公司发布24年年报和25年一季报，24年实现营业收入5.97亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降15.14%。1Q25实现营业收入0.96亿元，同比增长0.67%，实现归母净利润-0.02亿元，同比下降124.92%。 经营分析 研发投入明显地增加，24年业绩短期承压。依据公司公告，24年公司实现归母净利润0.74亿元，同比下降15.14%。公司净利润下降的根本原因是公司在工艺、质量改善方面的研发投入增加。2024年公司研发费用率为8.15%，较23年提升3.45pct。我们大家都认为，虽然短期研发投入大幅度的增加影响了利润释放，但未来随着新产品平台研发的顺利推进，研发投入有望转化为核心技术壁垒、差异化产品竞争力及可持续的营收增长点，通过技术迭代推动市场占有率提升，最终实现利润的阶梯式增长与企业长期价值的跨越式提升。 提高对美关税加速涡旋压缩机国产化，看好公司国内份额提升。 国内涡旋压缩机市场主要被美国艾默生等外资品牌垄断，2024年国内市场外资品牌CR5为76.5%。公司是国产品牌龙头，拥有和艾默生相近的产品力，目前正处于国产替代的起步阶段。2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提升至125%。作为反制，我国对原产于美国的进口商品关税税率由84%提高至125%。这将导致国内客户采购美国涡旋压缩机的成本提升，公司产品的性价比进一步凸现，利好公司国内份额提升。 国务院发文加大热泵推广力度和鼓励更新改造，看好公司涡旋压缩机销量持续提升。2025年4月2日，国家发改委等部门出台《推动热泵行业高水平质量的发展行动方案》，提出要推进热泵在建筑、工业、农业和交通运输等领域的应用；同时提出要对投运10年以上的热泵设备开展全面诊断，淘汰落后低效热泵设备；并通过更换压缩机等关键零部件的方式，推进存量低效热泵设备更新改造，有望带动公司热泵用涡旋压缩机产品销量长期提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为6.77/7.71/8.94亿元，归母纯利润是0.86/1.00/1.19亿元，对应PE为26/22/19X，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发没有到达预期风险；新客户拓展没有到达预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

  英华特(301272) 10月28日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入4.31亿元，同比+6.60%；实现归母净利润0.55亿元，同比-13.88%。其中单Q3实现收入1.68亿元，同比+11.78%；实现归母净利润0.24亿元，同比-5.73%。 经营分析 合同负债持续提升，三季度业绩环比改善。依据公司公告，截至24年三季度末，公司合同负债达0.18亿元，环比二季度末提升0.02亿元，已连续4个季度提升，看好公司未来收入持续增长。利润方面，3Q24公司实现归母净利润0.24亿元，同比下滑5.73%，同比降幅较二季度收窄，且环比Q2的0.22亿元提升9.1%。利润率方面，公司3Q24毛利率27.9%，创24年以来新高，较今年Q1和Q2分别提升2.35和3.53pcts，盈利能力环比改善。 实施股权激励，进一步激发员工工作积极性。依据公司2024年限制性股票激励计划方案公告，公司拟向42名中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工授予43.62万股股票，其中第一类限制性股票29.19万股，第二类限制性股票为14.43万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以2023年营业收入为基准，2024-2026年的目标值分别较2023年增长8%/18.5%/33%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制，调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。 国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系逐步提升国内市占率。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母纯利润是0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为23/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发没有到达预期风险；新客户拓展没有到达预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

  英华特(301272) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入1.7亿元（-2.92%），归母净利润0.2亿元（-26.18%）；扣非归母净利润0.2亿元（-44.97%）； H1：收入2.6亿元（+3.53%），归母净利润0.3亿元（-19.39%）；扣非归母净利润0.2亿元（-34.92%）。 收入分析：内销高增，外销波动 分产品：我们预计Q2热泵应用收入同比略降，商用空调应用收入有所承压，冷藏冷冻应用收入同比双位数增长； 分区域：我们预计Q2内销收入同比双位数增长，外销收入同比有所承压。内销得益于工业、商用应用细分市场需求有所回暖；外销受制于海外需求及俄罗斯收款周期影响，预计下半年有所恢复。 利润分析：外销占比下降影响毛利率 毛利率：Q2毛利率24.37%，同比-5.68pct。由于外销毛利率高于内销，Q2毛利率或受铜价上涨及外销占比下降影响同比有所承压；未来有望随终端价格调整转移原材料影响； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率3.62%/3.58%/6.60%/-0.94%，同比+0.67/+0.12/+2.82/-0.47pct； 净利率：Q2净利率13.37%，同比-4.21pct。Q2净利率受推广及研发投入加大影响。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2内销延续高增、外销有所波动，预计外销下半年随着俄罗斯收款周期回归正常及南美旺季而有所恢复；未来亦有望通过终端价格调整转移原材料影响，盈利水平亦有望好转。 盈利预测：基于成本及海外需求波动，我们下调24及25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入6.33/7.23/8.23亿元（24-25年前值7.74/9.87亿），同比 14.0%/+14.3%/+13.8%，归母净利润0.90/1.06/1.22亿元（24-25年前值1.48/1.96亿），同比+2.8%/+18.1%/+14.7%；对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，海外需求波动，原材料成本波动。

  英华特(301272) 业绩简评 8月23日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入2.63亿元，同比+3.53%，归母净利润0.31亿元，同比-19.39%。单Q2来看，公司2Q24实现收入1.68亿元，同比-2.92%，实现归母净利润0.22亿元，同比-26.18%。 经营分析 上半年业绩短期承压，看好未来业绩改善。依据公司公告，1H24公司实现归母净利润0.31亿元，同比-19.39%，净利润下滑主要系：（1）销售结构发生变化，内销占比由63.78%上升至74.90%；（2）工艺、设备及品质改善方面的投入增长较多；（3）产品推广及产品研制方面的投入增长较多。企业主要通过OEM或者经销模式热情参加欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。未来随着境外销售网络的逐步完善，公司境外收入占比有望提升，看好未来业绩改善。 推广铝线电机，助力公司优化成本结构。公司为减少相关成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，有望优化公司成本结构，实现降本增效。 国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系逐步提升国内市占率。 回购股份用于股权激励，展现公司未来发展信心。依据公司公告，公司拟以不超过51.05元/股的价格回购股份，回购金额2000-3200万元。按回购金额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为39.18-62.68万股，约占公司目前总股本的0.67%-1.07%。回购股份将用于股权激励，有助于公司完善长效激励机制，调度员工的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母纯利润是0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为24/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发没有到达预期风险；新客户拓展没有到达预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。